Fratelli e sorelle, i ricavi di Circle nel Q3 sono stati di 865 milioni, superando le aspettative, e il volume delle transazioni on-chain di USDC è aumentato del 49%, apparendo molto promettente. Ma quando il faraone ha aperto il libro contabile — non si tratta del leader delle stablecoin, ma di una società di fondi monetari mascherata da cripto, schiacciata da tassi di interesse e canali. Prima logica: i profitti si reggono sulla "vendita di monete", mentre il core business si sta in realtà contraendo. Dei ricavi trimestrali, 182 milioni di dollari derivano dalla prevendita del token ARC di Circle; escludendo questa entrata una tantum, i ricavi core sono circa 683 milioni, in calo dell'8% su base annua. Escludendo ARC, l'EBITDA rettificato è circa 135 milioni, in calo del 21% su base annua. ARC rappresenta solo il 20% dei ricavi, ma contribuisce al 57% dell'EBITDA — la crescita dei profitti ha quindi un valore ridotto. Seconda logica: il vero core business è "guadagnare interessi", ma gli interessi stanno subendo un doppio colpo da tagli dei tassi e divisione dei canali. Oltre il 90% dei ricavi di Circle proviene dagli interessi sulle riserve. Nel Q3, i ricavi da riserve sono stati 658 milioni, in calo dell'8% su base annua: il saldo è aumentato solo dell'8%, ma il rendimento delle riserve è sceso di 61 punti base, e la crescita del saldo non compensa la perdita dovuta al calo dei tassi. Ancora più doloroso, la circolazione di USDC è diminuita del 4,2% rispetto al secondo trimestre, e la quota di mercato è scesa dell'1,83% a 27%. Dall'altra parte, l'accordo di divisione con Hyperliquid ha completato il primo trimestre intero, con un calo del margine netto sulle riserve di 0,8 punti percentuali su base trimestrale, riducendo il margine lordo annuo di quasi 100 milioni di dollari.‌ Terza logica: il volume delle transazioni è aumentato

Fratelli e sorelle, Washington ha dato un'altra lezione al mondo delle criptovalute: il CLARITY Act è stato bocciato al Senato con un voto procedurale di 49 contro 50, dichiarando ufficialmente il suo "decesso in grembo". Il Partito Democratico si è opposto collettivamente, con un messaggio chiave: "Non possiamo permettere che gli asset crittografici sfuggano alla rigorosa regolamentazione della SEC". Il disegno di legge mirava a spostare la principale autorità di regolamentazione dei beni digitali dalla SEC alla CFTC, più favorevole al settore, ma ora è completamente fallito. Ancora più problematico è che, con il controllo del Congresso da parte dei Democratici, la nuova direzione in discussione prevede un'espansione inversa dei poteri della SEC e una riduzione del ruolo della CFTC.‌‌ L'impatto su BTC si può spiegare con tre logiche: 1. Il vuoto legislativo si prolunga, con un impatto emotivo a breve termine maggiore di quello sostanziale. Quando è arrivata la notizia del fallimento del disegno di legge, BTC è temporaneamente sceso e ha causato una massiccia liquidazione (quasi 120.000 persone e 670 milioni di dollari in 24 ore), ma poi è rimbalzato, arrivando persino a superare gli 80.000 dollari dopo la vittoria dei Democratici. Questo dimostra che il mercato prezza le notizie regolamentari con "panico iniziale e successiva digestione", non con un crollo unilaterale. La ragione chiave è che i funzionari della SEC e della CFTC nominati da Trump sono ancora in carica, quindi l'ambiente di trading attuale non cambierà radicalmente nel breve termine.‌‌ 2. La posizione regolamentare di BTC è relativamente "immune", a essere colpiti sono altri settori. Bitcoin è già stato chiaramente classificato come "bene digitale" nell'attuale quadro interpretativo, senza bisogno del CLARITY Act per definire la sua identità. Il fallimento del disegno di legge colpisce principalmente le nuove emissioni di token, i prodotti di rendimento da staking e i titoli tokenizzati che si trovano nel settore SE

Fratelli e sorelle, oggi il faraone ha preso un caffè e ha assistito a un colpo di scena: Anthropic, che si vantava di voler realizzare la più grande IPO della storia umana, ha improvvisamente sospeso il piano di quotazione di novembre! La roadshow prevista per la prossima settimana e la valutazione che puntava a 1,5 trilioni di dollari sono saltate, a causa del crollo delle azioni tecnologiche; gli investitori istituzionali hanno tagliato i prezzi, qualcuno ha addirittura detto "vale al massimo 1 trilione". Il faraone ride beffardo: il dio della ricchezza AI non ha ancora suonato la campana, ma è già stato schiacciato sul tavolo delle trattative dai suoi stessi alleati.‌‌ Che c'entra questo con il Bitcoin? La catena causale è più oscura di quanto pensi: Primo livello, la crepa nella fede nell'AI. Anthropic ha firmato contratti per potenza di calcolo per 895,4 miliardi di dollari, ha registrato una perdita operativa di 567 milioni nel Q3, ma la crescita è scesa dal 144% al 47%. Gli investitori non sono stupidi, per quanto grande sia la storia, se i conti non tornano non pagano. Se l'IPO viene posticipata o scontata pesantemente, la propensione al rischio dell'intero settore AI subirà un altro colpo, e le azioni tecnologiche e il Bitcoin, etichettati come "asset rischiosi", sono legati insieme, nessuno può scappare.‌ Secondo livello, la pompa di liquidità. Arthur Hayes, cofondatore di BitMEX, ha già smascherato: dopo l'IPO dei giganti AI, la massiccia liquidazione interna degli insider schiaccerà le azioni tecnologiche, il credito bancario si restringerà di conseguenza, la liquidità in dollari sarà drenata sistematicamente — e il Bitcoin si trova proprio all'estremità finale della trasmissione della liquidità. La spesa in capitale AI è come un buco nero che assorbe completamente i fondi incrementali esterni; ora nel mondo delle criptovalute non è solo pessimismo, ma una vera e propria "carenza di carburante" alla base. Terzo livello, il contraccolpo emotivo a breve termine. Le azioni tecnologiche hanno perso 2,5 trilioni di dollari in un solo giorno, e gli investitori al dettaglio stanno vendendo in massa

Fratelli e sorelle, oggi il faraone ha preso un caffè e ha dato un'occhiata al bilancio di AAOI, quasi pensando che fosse un problema di vista: il fatturato del Q3 è schizzato del 128% su base annua a 269,9 milioni di dollari, stabilendo un record per sei trimestri consecutivi, con i ricavi del data center che sono più che raddoppiati. In teoria, con un risultato del genere nel settore "AI computing power che sostituisce l'uomo", il mercato azionario USA avrebbe dovuto festeggiare con fuochi d'artificio. E invece? Dopo l'orario di chiusura, il prezzo delle azioni è sceso, arrivando a perdere oltre il 10%. Il faraone ha posato il caffè e ti spiega: l'impatto di questa situazione sull'andamento futuro del mercato azionario USA si riassume in questi tre punti: 1. Anche con ricavi esplosivi, non si può salvare la situazione del "margine lordo bloccato". I ricavi di AAOI nel data center sono davvero forti, la domanda per moduli ottici da 800G e 1,6T sta accelerando visibilmente. Ma il problema è nel profitto: il margine lordo è fermo intorno al 28,2%, praticamente immutato; a livello operativo GAAP c'è ancora una perdita di 1,4 milioni di dollari, e il profitto netto in bilancio si regge su "altri ricavi". Tradotto in parole semplici: il business cresce, ma il guadagno netto per ogni dollaro venduto non aumenta. Il mercato azionario USA sta perdendo la pazienza con le azioni hardware AI, gli investitori vogliono "ricavi in crescita e profitti in crescita", non basta più solo parlare di scala. 2. I capitali stanno passando dall'"infrastruttura AI" ai "titoli value", e AAOI è solo un esempio. I segnali recenti nel mercato azionario USA sono chiari: le istituzioni stanno sistematicamente ritirando capitali dalle infrastrutture AI ad alta intensità di capitale, spostandosi verso titoli value ciclici e asset difensivi di alta qualità. La guidance mediana di AAOI per il Q4 è di 40,25 miliardi di dollari, inferiore a quella di