Bratři a sestry, příjmy Circle za třetí čtvrtletí dosáhly 865 milionů, což překonalo očekávání, a objem transakcí USDC na blockchainu vzrostl o 49 %, což vypadá velmi slibně. Ale když faraon otevřel účetní knihu — to není lídr stabilních mincí, ale investiční fond v kryptoměnovém kabátě, který je tlačen z obou stran úrokovými sazbami a kanály. První logika: zisk je podporován „prodejem mincí“, hlavní činnost se ve skutečnosti zmenšuje. V tomto čtvrtletí příjmy zahrnovaly 182 milionů dolarů z předprodeje vlastního tokenu ARC od Circle, po odečtení této jednorázové položky činí jádrové příjmy přibližně 683 milionů dolarů, což je meziroční pokles o 8 %. Po odečtení ARC činí upravený EBITDA přibližně 135 milionů dolarů, což je meziroční pokles o 21 %. ARC tvoří pouze pětinu příjmů, ale přispívá 57 % k EBITDA — růst zisku má tedy nižší kvalitu. Druhá logika: skutečná hlavní činnost je „výnos z úroků“, který je však dvojitě zasažen snižováním sazeb a rozdělením kanálů. Více než 90 % příjmů Circle pochází z úroků z rezerv. Příjmy z rezerv ve třetím čtvrtletí činily 658 milionů dolarů, což je meziroční pokles o 8 %: zůstatek vzrostl pouze o 8 %, ale výnosnost rezerv klesla o 61 bazických bodů, takže tento růst zůstatku zcela nepokryl propad úroků. Ještě horší je, že oběh USDC klesl oproti druhému čtvrtletí o 4,2 % a tržní podíl se meziročně snížil o 1,83 procentního bodu na 27 %. Na druhé straně, rozdělení podílu Hyperliquid vstoupilo do prvního plného čtvrtletí, čistá marže z rezerv mezičtvrtletně klesla o 0,8 procentního bodu, což znamená roční ztrátu téměř 100 milionů dolarů hrubého zisku jen z této položky. Třetí logika: objem transakcí vzrostl

Bratři a sestry, Washington opět dal kryptokomunitě lekci: zákon CLARITY v Senátu neprošel procedurálním hlasováním 49 ku 50 a byl oficiálně prohlášen za mrtvý. Demokraté byli jednotně proti, hlavní argument byl – „nesmíme dovolit, aby kryptoměny obešly přísnou regulaci SEC“. Zákon měl původně přesunout hlavní regulační pravomoc nad digitálními komoditami z SEC na CFTC, která je k odvětví přívětivější, ale teď je to definitivně pryč. Ještě horší je, že po převzetí kontroly nad Kongresem demokraty se diskutuje o novém rámci, který naopak rozšiřuje pravomoci SEC a omezuje roli CFTC.‌‌ Dopad na BTC lze rozebrat ve třech bodech: 1. Legislativní vakuum se prodlužuje, krátkodobý dopad na sentiment je větší než reálný. Když zpráva o neúspěchu zákona dorazila, BTC krátkodobě klesl a vyvolal masivní likvidace (za 24 hodin téměř 120 000 lidí, 670 milionů dolarů), ale pak následoval odraz a dokonce po vítězství demokratů dočasně překonal 80 000 dolarů. To ukazuje, že trh na regulační zprávy reaguje „nejdřív panikou, pak vstřebáním“, nikoli jednostranným propadem. Klíčové je, že úředníci SEC a CFTC jmenovaní Trumpem jsou stále ve funkci, takže současné obchodní prostředí se krátkodobě nezmění přes noc.‌‌ 2. Regulační status BTC je relativně „imunní“, skutečně postižené jsou jiné sektory. Bitcoin je v současném interpretačním rámci jasně klasifikován jako „digitální komodita“ a nepotřebuje k tomu zákon CLARITY. Skutečně potlačené jsou nové emise tokenů, produkty s výnosem ze stakingu a tokenizované cenné papíry, které spadají pod SE

Bratři a sestry, dnes faraon s kávou sledoval zvrat v příběhu: Anthropic, který měl údajně uskutečnit největší IPO v historii lidstva, náhle zrušil plán na listopad! Původně mělo příští týden začít roadshow s oceněním až 1,5 bilionu dolarů, ale po prudkém propadu technologických akcií instituce okamžitě začaly tlačit na snížení ceny, někteří dokonce tvrdili, že je to maximálně 1 bilion. Faraon se škodolibě usmál: AI bohatýr ještě nezazvonil na zvonec, ale už ho vlastní lidé na jednacím stole zlomili.‌‌ Co to má společného s Bitcoinem? Příčinná souvislost je ještě temnější, než si myslíte: První vrstva, trhliny v AI víře. Anthropic má smlouvy na výpočetní výkon za 895,4 miliardy dolarů, ve třetím čtvrtletí provozní ztráta byla 567 milionů, ale růst klesl z 144 % na 47 %. Instituce nejsou hloupé, ať je příběh jakkoliv velký, pokud účet nesedí, nezaplatí. Jakmile se IPO odloží nebo výrazně zlevní, celková ochota riskovat v AI sektoru dostane další ránu, technologické akcie a Bitcoin jako „riziková aktiva“ jsou spojeny, nikdo neuteče.‌ Druhá vrstva, čerpadlo likvidity. Spoluzakladatel BitMEX Arthur Hayes už dávno odhalil: po IPO AI gigantů dojde k masivnímu odprodeji interních akcií, což rozbije technologické akcie, bankovní úvěry se omezí a dolarová likvidita bude systémově vysáta — a Bitcoin stojí na konci tohoto toku likvidity. Kapitálové výdaje AI jsou jako černá díra, která vysává veškeré externí nové peníze, v kryptosvětě teď nejde o špatnou náladu, ale o základní „nedostatek paliva“. Třetí vrstva, krátkodobá emocionální reakce. Technologické akcie za jeden den ztratily 2,5 bilionu dolarů, drobní investoři začali prodávat

Bratři a sestry, dnes faraon s kávou v ruce mrkl na finanční zprávu AAOI a málem si myslel, že mu začínají vadnout oči: tržby za třetí čtvrtletí meziročně vyletěly o 128 % na 269,9 milionu dolarů, šesté čtvrtletí v řadě s rekordy, příjmy z datových center se více než zdvojnásobily. Logicky by americké akcie měly slavit ohňostrojem za takový "AI výpočetní výkon prodávající lopatu". A co se stalo? Po uzavření trhu akcie nejdřív klesly, dokonce o více než 10 %. Faraon odložil kávu a shrne to pro vás, vliv na budoucí vývoj amerických akcií spočívá v těchto třech bodech: 1. I když tržby opět explodovaly, nezachrání to "zaseknutou hrubou marži". Příjmy AAOI z datových center jsou skutečně silné, poptávka po 800G a 1,6T optických modulech je zřetelně rostoucí. Problém je ale v zisku: hrubá marže zůstává pevně kolem 28,2 %, téměř bez změny; GAAP provozní úroveň je ve skutečnosti stále ztrátová o 1,4 milionu dolarů, čistý zisk na papíře je udržen "ostatními příjmy". Jinými slovy: byznys roste, ale zisk na každý dolar prodeje se nezvyšuje. Trpělivost amerických investorů s AI hardwarovými akciemi dochází, chtějí "růst tržeb i zisku", samotný růst objemu už nestačí. 2. Kapitál se přesouvá z "AI infrastruktury" k "hodnotovým akciím", AAOI je jen příkladem. Nedávné signály na americkém trhu jsou jasné: instituce systematicky stahují kapitál z kapitálově náročné AI infrastruktury a přesouvají se k cyklickým hodnotovým akciím a kvalitním obranným aktivům. Střední hodnota výhledu AAOI pro čtvrté čtvrtletí je 40,25 miliardy dolarů, což je méně než rozdělení